中金：维持保诚(02378)“飞驰赢行业”评级 目标价176港元

中金发布研究报告称，维持花旗集团(02378)“跑赢零售业”评级，由于传染病因素，下调202223年从新的业务实用价值在短期内7.7%和8.8%，EPS在短期内不战5.7%和0.5%至每股1.04/1.24美元，目标价176港元，日本公司意味着交易在0.74/0.68倍2022e/2023eP/EV，目标价对应1.21/1.11倍2022e/2023eP/EV，较意味着净值有62.5%上行空间。

中金主要观念如下：

2021年营业额略微该行在短期内

日本公司暂定2021年营业额：从新的业务实用价值为25.26亿美元，下同+12.8%;集团内含实用价值为473.55亿美元，剔除分离出来美国的业务因素下同+14.5%;运作收益为32.33亿美元，下同+15.9%(均为固定汇赴援主炮)，略微该行和市场在短期内，主要因大多市场从新的业务增速和从新的业务实用价值赴援改善微在短期内。

从新单理赔稳健下不战，西方来港沦为首年标准理赔成就最大南部。日本公司2021年首年标准理赔达41.94亿美元，下同+7.8%，其中西方来港、从新加坡、吉隆坡、印尼、西方香港市场下同分别+24.6%、+18.7%、+31.3%、-7%、-27.4%(均为固定汇赴援主炮)。

西方来港：2021年首次沦为首年标保成就最大的南部，其中银保网络服务和管理者网络服务首年标保分别下同+28%/25%，此外西南地区活动管理者生产能力下同急剧增强69%，零售业陷入困境下展示出亮眼。

西方香港：由于解锁受限首年标准理赔下不战仍显渐入佳境，市场对此仅有在短期内，该行预计香港本地的业务延续复苏颓势，但1Q22或由于传染病因素面临较大压力。

从新加披：传染病下仍延续下不战势头，银保网络服务展示出亮眼(理赔+30%)。

吉隆坡：伊斯兰保险的业务大增61%，持续巩固领先优势。

的业务内部结构改善带动从新的业务实用价值下不战12.8%。

花旗集团2021年从新的业务实用价值赴援为60.2%，下同+2.6个国民生产总值(固定汇赴援主炮)，西方香港、从新加坡市场下同+30.0、+14.5个国民生产总值，主要由于产品内部结构向高实用价值保障型和长期储蓄型转变带来实用价值赴援的增强，其他市场实用价值赴援由于网络服务平民化作法有所下不战。

资管的业务未来可期，网络化能力逐步形成。

2021年瀚亚总资产行政规模/平均行政资产规模/外部行政资产规模分别+4.3%/+10.8%/+0.1%,运作收益+9.8%至3.14亿美元(固定汇赴援主炮)。该行可惜日本公司AUM的持续稳步下不战，下半年带动瀚亚沦为日本公司从新的盈利下不战点。网络化方面2021年通过Pulse经销商的首年标保达3.64亿美元，下同+73%，占多数基达11%。该行可惜Pulse通过从新客户转化和老客户加保带动理赔下不战的同时不战本增效。

风险提示：首年理赔增速低于在短期内;从新冠传染病再次出现一再;金融市场急剧波动。

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