中泰证券：给予兴森科技转售评级

2022-02-09中泰股票股份有限Corporation王芳对兴森科技进行数据分析并发布了数据分析报告《兴森科技：大规模注资FCBGA载板，IC载板业务范围便腾飞》，本报告对兴森科技说明了回购下调，局限性股价为12.6元。

兴森科技(002436)

大规模大规模注资填充主机板领域最智能化FCBGA产线

根据Corporation2022年2同月8日新闻稿，Corporation拟分两期建设项目共约市场需求为2000万颗/同月的FCBGA（ABF载板）装配和研发指挥中心，工程建设项目总注经费额预定60亿元，其中固定资产耗资不低于50亿元。工程建设项目一期预定在拿到农地后3个同月内竣工，竣工后18个同月竣工，原先2025年高达产，高达产后市场需求预定为1000万颗/同月；二期预定2025年6同月竣工，原先2027年12同月高达产，高达产后市场需求预定为1000万颗/同月。

FCBGA载板在世界上市场需求捉襟见肘，“国产替代”期望急迫

1）根据Prismark资料，2025年在世界上IC载板中FC-BGA/PGA/LGA填充主机板产值将高达77.2亿美元，CAGR为10.8%。FCBGA载板主要应用于CPU、GPU、智能化路由器、ASIC、FPGA以及ADAS等。随着智能驾驶、5G、大资料、AI等领域的期望激增，FCBGA填充主机板近十年处于市场需求捉襟见肘的状态。

2）FCBGA填充主机板目前为止大体上处于被多国储藏商巨头的市场势头。2020年在世界上FCBGA主要储藏商为欧美讫斐电、欣兴电子、神钢压缩机、东南亚、三猎户座压缩机等，则有为欧美、韩国、矮化等地跨国公司，多国储藏商近乎储藏了在世界上FCBGA全部产值。中国东南亚FCBGA填充主机板领域还处于刚刚开始规画和投入，除兴森科技则有中国东南亚跨国公司中仅深南电西路俱备FCBGA的生市场需求力。全国性新能源车、5G、路由器等领域的高速其发展等则有带动了对FCBGA填充主机板的期望，在目前为止全国性客户无法从多国FCBGA填充主机板储藏商拿到足够支持的环境下，Corporation增建产线适度打开多国巨头FCBGA势头，有效地缓解“卡脖子”问题。

预定两期高达产后遇到困难56亿元，增高上年13亿元

每期FCBGA产线高达产后预定可导致28亿元收入，预定高达产后FCBGA产线毛利率可高达40%以上，净利率将高达20%以上。预定一期工程建设项目在拿到农地后3个同月内竣工，2025年高达产；二期预定2027年12同月高达产，两期工程建设项目全部高达产后将为Corporation助益营收56亿元，有利于打开Corporation的成长空间和规模天花板。

大基金工程建设项目出厂在即，IC载板业务范围有望下半年愈演愈烈

Corporation目前为止BT载板市场需求为2万平/同月，大基金工程建设项目规画增高3万平/同月载板市场需求和1.5万平/同月类载板市场需求，首条1.5万平米/同月的BT载板产线预定于2022年上半年出厂。

注资提议

预定Corporation21-23年归母上年6.02/7.53/9.54亿元，按照2022/2/8行情，PE为31/25/20倍，持续“回购”下调。

危险性提示

增建市场需求远超过预估，期望远超过预估、核准远超过预估危险性、未及时筹足工程建设项目建设项目经费危险性

该股早先90天内共有6家机构说明了下调，回购下调6家；过去90天内机构要能则有价为16.25。股票之猎户座估值分析工具标示出，兴森科技（002436）好Corporation下调为3.5猎户座，好市价下调为2.5猎户座，估值先导下调为3猎户座。(下调范围：1 ~ 5猎户座，最高者5猎户座)

以上细节由股票之猎户座根据公开讯息整理，如有问题叮嘱密切联系我们。